投資建議:九州電氣在高壓變頻器領(lǐng)域具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,我們預(yù)計(jì)公司09、10年可分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.58億元和4.72億元,凈利潤(rùn)4605萬(wàn)元和5888萬(wàn)元,攤薄后每股收益分別為0.66元和0.85元,參考二級(jí)市場(chǎng)榮信股份的估值,我們認(rèn)為九州電氣二級(jí)市場(chǎng)合理價(jià)格在24元-26元,對(duì)應(yīng)2010年的市盈率分別為28倍和31倍。上市首日公司股價(jià)可能會(huì)顯著高于上述合理價(jià)格。

　　高壓變頻器領(lǐng)域具有競(jìng)爭(zhēng)力:相關(guān)行業(yè)統(tǒng)計(jì)顯示,九州電氣08年在我國(guó)高壓變頻器領(lǐng)域市場(chǎng)份額在5%左右,具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。此次IPO后,公司將借助資本市場(chǎng)的力量進(jìn)一步做大做強(qiáng),擴(kuò)大產(chǎn)能,提升市場(chǎng)份額。高壓變頻器是工業(yè)節(jié)能的重要方式之一,隨著我國(guó)單位GDP二氧化碳減排目標(biāo)的提出以及單位GDP能耗下降工作的繼續(xù)開展,行業(yè)面臨非常好的發(fā)展機(jī)遇,我們預(yù)計(jì)后續(xù)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策也會(huì)陸續(xù)出臺(tái),例如對(duì)合同能源管理業(yè)務(wù)模式提供低息貸款和信用擔(dān)保等,高壓變頻器行業(yè)將保持40%左右的增速,九州電氣將成為最大的受益者之一。

　　風(fēng)電變流器走在前面:公司已經(jīng)完成了兆瓦級(jí)風(fēng)電變流器的研制,此次募投項(xiàng)目之一是建設(shè)100套變流器產(chǎn)能,這將使得公司在風(fēng)電領(lǐng)域走在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的前面。風(fēng)電變流器屬于技術(shù)壁壘較高的產(chǎn)品,目前完全依賴進(jìn)口,國(guó)內(nèi)有幾家公司包括九州電氣、清能華福、南車株洲、榮信股份、海得控制等進(jìn)行了相關(guān)的研究和試制,但是均沒(méi)有實(shí)現(xiàn)批量化供貨。九州電氣借助此項(xiàng)目可以奠定行業(yè)地位,搶占這一廣闊且快速成長(zhǎng)的市場(chǎng),為進(jìn)一步擴(kuò)大風(fēng)電變流器產(chǎn)能奠定基礎(chǔ)。每風(fēng)機(jī)需要配備一套風(fēng)電變流器,造價(jià)占整機(jī)的8%左右,目前市場(chǎng)容量在90億元左右,并且處于快速增長(zhǎng)之中。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司以貼牌的方式為羅克韋爾生產(chǎn)高壓變頻器,目前占到變頻器業(yè)務(wù)的一半左右,如果雙方的合作出現(xiàn)問(wèn)題,可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊憽?/p>