2012-2014年間，脫硝裝機復合增速達到78%。我們預計2012年隨著火電企業經營情況好轉和脫硝時限的逼近，脫硝新增裝機增速將大幅回升，我們以2012-2014年分別完成1.6億、2.1億、2.42億千瓦估算(含新建機組)，則脫硝裝機容量增速達到85%、84%、66%。

　　
　　行業領先集團形成，競爭格局優于脫硫。脫硝與脫硫一樣，走的同樣是引進——消化——吸收的技術路線。但同脫硫發展初期的邊上項目邊吸收消化技術不同，國內企業目前對脫硝技術已經有了相應的技術儲備和工程經驗。這些公司已經逐步成長為行業內的領先者。

　　
　　行業領先集團形成，優化競爭格局。截至2011年底，國內在已投運的1.29億kw脫硝機組，行業前10名企業完成9728萬千瓦，占比75.4%。其中2011年投運脫硝機組約4732萬千瓦，其中行業前10名達到3661萬千瓦，占到77%；2011年新簽訂單行業前十名達到5134萬千瓦。

　　
　　從脫硝工程累計投運量、2011年投運量、2011年新訂單量占比來看，三大鍋爐、電力集團所屬企業和專業環保公司將分享脫硝工程市場。其中三大鍋爐集中于新建機組的脫硝裝置建設；電力集團所屬企業和專業環保企業集中于脫硝改造市場。2011年新簽訂單中電力集團所屬企業市場占有率有所下滑，是因為2011年電力集團普遍虧損，對脫硝改造規劃有所放慢，預計2012年內電力集團將對脫硝改造加快規劃，訂單將隨之增長。

　　
　　低氮燃燒領域龍頭企業占優
　　

　　面對即將爆發式發展的催化劑市場，國內企業加快了對催化劑的研發、投產速度。東方凱特瑞、遠達環保、江蘇龍源等公司先后引入國外技術并展開研發、實驗，SCR脫硝催化劑市場競爭激烈，毛利率水平較低。據不完全統計，2011年國內脫硝催化劑產能為7.3萬m3，由于脫硝行業尚未啟動，產能過剩。需求不足也導致產能不能完全利用，且產品價格下滑，催化劑毛利率較低。
　　

　　由于催化劑品質涉及電廠安全運行，從目前調研情況看，電廠普遍看重催化劑品質，部分電廠甚至主動要求催化劑原料采用進口。目前市場領先者為東鍋凱特瑞、國電龍源和遠達環保，產品質量和市場信譽度較高。
　　

　　看好具有脫硝工程經驗和電力集團背景的企業。如龍源工程、遠達環保等電力集團附屬企業，又兼具脫硝工程經驗；東方凱瑞特為火電設備生產企業，兼具脫硝工程經驗，上述企業在催化劑市場的競爭中最被看好。原料端國產化加速，有望行業提高利潤空間。

　　
　　隨著國內對火電廠大氣污染排放標準正式出臺，脫硝市場將呈現大幅增長，脫硝催化劑及其材料納米級鈦白粉的需求將快速上升。未來催化劑原料若實現國產化，將會大大降低催化劑制造的成本，提高催化劑的利潤空間。

　　
　　低氮燃燒作為脫硝的必選技術，市場有望率先啟動。對于電廠而言，采用低氮燃燒技術成本相對降低，同時又能改進老機組的燃燒效率，因而電廠積極性最高。由于低氮燃燒改造屬于定制產品，每臺設備需要根據鍋爐的構造、煤種類型、燃燒系統等條件進行產品設計，產品的許多參數設定來自工程經驗的積累。同時，由于電站鍋爐對設備的可靠性要求很高，而低氮燃燒改造將會直接影響鍋爐的燃燒狀況，因而公司的品牌、技術實力和售后服務等因素都直接決定著公司的產品銷售。

　　
　　存量改造市場的主要參與者為龍源技術、燃控科技等致力于煤粉清潔燃燒的專業公司；西安熱工院、哈工大燃燒工程所、蘇源環保等源自高校熱工研究所的企業；以三大鍋爐廠為代表的國內鍋爐企業；美國FW公司、美國ABT公司、英國MBEL公司等國外企業。
　　

　　由于低NOx燃燒改造因不同機組的具體情況而定，工程具有定制化的特點，機組規模通常偏小，因而國內主要鍋爐廠的參與熱情不高。而同時高校熱工所之類的企業受制于人員、資金和工程經驗的束縛，在低氮改造市場大規模爆發時，并不能快速擴展業務。因而相關專業公司在存量市場上占有主導地位。

　　
　　綜合以上分析，我們認為“十二五”期間脫硝行業市場空間巨大，有望超過1500億元，且行業即將進入快速增長階段。同時，經歷脫硫行業“野蠻生長”的后遺癥后，電廠更注重于工程質量，行業龍頭公司已經形成，大型電力設備制造商的加入有利于行業競爭環境的改善，維持行業合理的毛利水平。因此，我們給予脫硝行業“增持”評級，推薦市場拓展能力強，市場占有率高的龍頭公司。前端脫硝推薦具有壟斷龍頭地位的龍源技術；后端脫硝推薦技術實力領先、脫硫脫硝市場占有率高或擁有電力集團背景的公司，如九龍電力、龍凈環保等。