“各環(huán)節(jié)的毛利一般隨著市場(chǎng)需求的變動(dòng)而呈水平波動(dòng)，但隨著市場(chǎng)的成熟會(huì)逐步趨于穩(wěn)定。而由資本及技術(shù)等屬性決定的多晶硅行業(yè)也理應(yīng)處于毛利水平的上游。”四川永祥多晶硅總經(jīng)理馮德志也對(duì)記者如此表示。

    顯而易見(jiàn)，此輪市場(chǎng)反彈則將使得多晶硅企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利回補(bǔ)。記者采訪的前述業(yè)內(nèi)人士大都看好的長(zhǎng)期合理水平為30%-40%，與目前市場(chǎng)緩和上漲后的盈利水平大致相當(dāng)。由此，大多人士認(rèn)為多晶硅市場(chǎng)報(bào)價(jià)在突破100美元之后將維持震蕩格局。

    國(guó)金證券研究所也對(duì)此做了充分預(yù)計(jì)。其報(bào)告認(rèn)為，這輪價(jià)格上漲的周期是現(xiàn)有企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的周期，大約一年左右，而上漲之后，行業(yè)穩(wěn)定的盈利水平在15-20 萬(wàn)元/噸。“如果盈利低于這一水平，原有企業(yè)不會(huì)有擴(kuò)產(chǎn)欲望，這樣，隨著下游需求不斷增長(zhǎng)，供需會(huì)產(chǎn)生缺口，從而拉動(dòng)價(jià)格上漲；若大幅高于這一水平，則會(huì)引發(fā)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)增加供給，從而抑制價(jià)格。”記者以此折算，其毛利率也大致為30%左右。

    上市公司業(yè)績(jī)待考

    據(jù)馮德志透露，受益今年多晶硅下游的強(qiáng)勁需求，多晶硅企業(yè)多與下游電池廠商就訂單已有較大調(diào)整，不管是產(chǎn)量還是價(jià)格都要好于前兩年。而目前大多數(shù)多晶硅廠的產(chǎn)量已被完全鎖定。

    值得注意的，目前被市場(chǎng)公認(rèn)受益此次多晶硅行情最大的三家上市公司的多晶硅項(xiàng)目也皆分布于此。其中，樂(lè)山電力被認(rèn)為業(yè)績(jī)彈性最大。據(jù)稱(chēng)，在未來(lái)各多晶硅廠達(dá)產(chǎn)成本趨同后，其控股的樂(lè)電天威可變成本為業(yè)內(nèi)最低。而基于公司股本較小，多晶硅價(jià)格波動(dòng)對(duì)其利潤(rùn)影響將大于其它公司。

    不過(guò)，作為多晶硅此輪躁動(dòng)的真正感受者，如今的多晶硅廠商到底又有著怎樣的感受呢？為此，記者就全國(guó)主要多晶硅產(chǎn)業(yè)基地—樂(lè)山做了一番調(diào)查。

    樂(lè)山，距離成都147.7公里，因?yàn)橛兄�交通、水、電等諸多資源，這里成為我國(guó)最早的多晶硅產(chǎn)業(yè)基地。目前該地?fù)碛兴募仪�噸�?jí)多晶硅重點(diǎn)企業(yè)。分別為四川永祥、樂(lè)電天威、新光硅業(yè)、東汽峨半，總產(chǎn)能為7460噸。

    據(jù)樂(lè)山市委宣傳部人士介紹，受市場(chǎng)好轉(zhuǎn)影響，今年上半年，樂(lè)山多晶硅總產(chǎn)量為2137噸，同比增長(zhǎng)182%，而目前前7月的總產(chǎn)量也已達(dá)到2444噸，同比增長(zhǎng)190%。據(jù)稱(chēng)，目前全國(guó)能穩(wěn)定生產(chǎn)多晶硅的企業(yè)約8家，樂(lè)山則幾乎占到一半。

    但因自身發(fā)展?fàn)顩r不同，企業(yè)投產(chǎn)則有所差別。

    四川永祥，為通威集團(tuán)控股企業(yè)，其目前多晶硅產(chǎn)能為1000噸/年。日前，永祥二期3000噸也已啟動(dòng)，預(yù)計(jì)總投資20億元，并在明年8月投產(chǎn)。這是其自今年3月剝離上市公司通威股份后首次擴(kuò)產(chǎn)。據(jù)公司總經(jīng)理馮德志稱(chēng)，公司目前達(dá)成率約80%，每月產(chǎn)量約85噸，已被鎖定長(zhǎng)單，幾乎沒(méi)有現(xiàn)貨提供。而一期多晶硅綜合成本在35美元左右，二期最低可能減至25美元左右。

    樂(lè)電天威，則由樂(lè)山電力（600644.SH）和天威保變(600550.SH)投資組建，分別持股51%、49%，公司目前產(chǎn)能3000噸/年，總投資21.76億元，今年4月正式轉(zhuǎn)產(chǎn)，半年報(bào)顯示兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入15983.74 萬(wàn)元，利潤(rùn)總額為-856.77 萬(wàn)元，毛利率為17.63%。據(jù)公司相關(guān)人士透露，該公司今年達(dá)成率約50%，目前每月產(chǎn)量在160-170噸之間，綜合成本在約35美元，受市場(chǎng)行情利好，今年在扭虧為盈的基礎(chǔ)上或貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)。

    與樂(lè)電天威對(duì)門(mén)而居的則是新光硅業(yè)，川投能源(600674.SH)、天威保變及四川啟明星投資公司分別持股38.9%、35.66%、23.34%。該公司是國(guó)內(nèi)第一條千噸級(jí)的多晶硅生產(chǎn)線，總投資約12.9 億元，產(chǎn)能設(shè)計(jì)為1260噸/年，今年已基本完全達(dá)產(chǎn)。公司人士也證實(shí)，目前每月產(chǎn)量約在100噸。經(jīng)技術(shù)改良，此前的高成本劣勢(shì)也有所改善，基本控制在40美元左右。

    東汽峨半，則由東方電氣集團(tuán)最新投建，規(guī)模為1500噸，加上原峨眉山半導(dǎo)體廠的700噸，總產(chǎn)能約2200噸/年。盡管該公司早已投產(chǎn)，但知情人士稱(chēng)，近期公司狀況不太理想，每月產(chǎn)量約120噸，綜合成本也在40美元左右。

    顯而易見(jiàn)，近期多晶硅市場(chǎng)走好讓身處樂(lè)山的前述多晶硅廠深感暖意，據(jù)馮德志透露，受益今年多晶硅下游的強(qiáng)勁需求，多晶硅企業(yè)多與下游電池廠商就訂單已有較大調(diào)整，不管是產(chǎn)量還是價(jià)格都要好于前兩年。而目前大多數(shù)多晶硅廠的產(chǎn)量已被完全鎖定。

    值得注意的是，目前被市場(chǎng)公認(rèn)受益此次多晶硅行情最大的三家上市公司的多晶硅項(xiàng)目也皆分布于此。其中，樂(lè)山電力被認(rèn)為業(yè)績(jī)彈性最大。據(jù)稱(chēng)，在未來(lái)各多晶硅廠達(dá)產(chǎn)成本趨同后，其控股的樂(lè)電天威可變成本為業(yè)內(nèi)最低。而基于公司股本較小，多晶硅價(jià)格波動(dòng)對(duì)其利潤(rùn)影響將大于其他公司。

    大同證券分析師蔡文彬?qū)Υ苏J(rèn)為，在樂(lè)電天威投產(chǎn)后，多晶硅業(yè)務(wù)將成為樂(lè)山電力未來(lái)利潤(rùn)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，公司業(yè)績(jī)彈性將大幅度增強(qiáng)。按其預(yù)計(jì)，在公司電力、天然氣銷(xiāo)售目標(biāo)符合年初計(jì)劃，多晶硅2010、2011年產(chǎn)量分別達(dá)到1500噸和2500萬(wàn)噸，毛利率穩(wěn)步上升的假設(shè)下，樂(lè)山電力2010、2011年的每股收益分別為0.35元和0.61元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2010年、2011年市盈率分別為30.81倍和17.64倍。“盡管目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率與當(dāng)前行業(yè)平均水平相當(dāng)，但作為多晶硅企業(yè)未來(lái)龍頭，其可以享有一定的估值溢價(jià)。”

    山西證券電力行業(yè)分析師梁玉梅也對(duì)樂(lè)電天威下半年的扭虧為盈給予了充分肯定。但因投產(chǎn)初期需要1-1.5 年的調(diào)試期，以及巨額的財(cái)務(wù)費(fèi)用（1 億元左右的財(cái)務(wù)費(fèi)用），以較高的單位折舊，其預(yù)計(jì)投產(chǎn)初期盈利有限，2010-2012 年或貢獻(xiàn)公司每股收益分別為0.03、0.28、0.40 元，按3.3億總股本計(jì)算，利潤(rùn)分別為900萬(wàn)元、9240萬(wàn)元、1.32億元。

    天威保變，因所控較高的權(quán)益產(chǎn)能，下半年同樣受益不菲。其除參股前述樂(lè)電天威、新光硅業(yè)，目前還控股51%位于成都新津產(chǎn)能達(dá)3000噸/年的天威四川硅業(yè)，權(quán)益產(chǎn)能總計(jì)達(dá)3449噸。知情人士透露，目前天威四川硅業(yè)的投產(chǎn)、盈利狀況與樂(lè)電天威大致相同。

    梁玉梅預(yù)計(jì)，這兩條新的多晶硅生產(chǎn)線2010-2012 年將分別貢獻(xiàn)公司1170萬(wàn)元、1.76億元、2.57億元，每股收益分別為0.01、0.15、0.22 元。而除此之外，公司集團(tuán)還在成都雙流擁有大量光伏項(xiàng)目，包括硅片、電池片、組件等。據(jù)消息稱(chēng)，公司很可能將其注入上市公司，由此天威保變或可轉(zhuǎn)變?yōu)橐患姨��?yáng)能光伏全產(chǎn)業(yè)鏈公司。而由于對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的全面布局，天威保變的風(fēng)險(xiǎn)控制能力較其他上市公司，盈利也更趨于穩(wěn)定，估值溢價(jià)不言而喻。

    同樣受益多晶硅和注資題材的還有川投能源。日前，公司已公告，為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，將于 2011 年6 月底前將控股股東川投集團(tuán)持有的天威四川硅業(yè)35%股權(quán)托管給川投能源；至此，其新能源業(yè)務(wù)也將整合完畢，權(quán)益產(chǎn)能提升至1541噸，約是目前產(chǎn)能的3.1倍。

    長(zhǎng)城證券認(rèn)為，新光硅業(yè)不但下半年將扭虧為盈，還將再次成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮點(diǎn)。而若此次注入集團(tuán)年產(chǎn)1050噸的權(quán)益產(chǎn)能在年內(nèi)順利完成，經(jīng)初步測(cè)算，預(yù)計(jì)能夠增厚公司約0.2元EPS。預(yù)計(jì)2010-2012年EPS 分別為0.38、0.60、0.90元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為42、27、18倍，而考慮公司后期仍有資產(chǎn)注入且二灘梯級(jí)開(kāi)發(fā)因素，其目前股價(jià)仍具上漲空間。

    二級(jí)市場(chǎng)，無(wú)疑佐證著上述預(yù)期。自7月起，樂(lè)山電力強(qiáng)勢(shì)上漲，截至9月20日，股價(jià)已近翻番。而緊隨其后，天威保變、川投能源的累計(jì)漲幅也分別達(dá)40%、38%。

    不過(guò)，據(jù)記者從相關(guān)公司采訪了解，目前市場(chǎng)對(duì)公司的估值或略顯保守。“市場(chǎng)報(bào)價(jià)反彈超過(guò)普遍預(yù)期，且高位維持的時(shí)間可能較長(zhǎng)，業(yè)績(jī)或?qū)��?shí)現(xiàn)超增長(zhǎng)。”

    但盡管如此，多晶硅的預(yù)期行情仍是左右前述公司業(yè)績(jī)的主要因素，也將是風(fēng)險(xiǎn)所在。“沖上100美元后到底會(huì)如何，目前真的還說(shuō)不清楚，具體還得看明年下游的市場(chǎng)需求了。”前述多晶硅人士仍表現(xiàn)出一絲迷茫。