主要觀點

公司2013年上半年業績大幅增長主要來源于參股48％的雅礱江水電站官地電站全部投產

公司控股電力企業發電量累計16.86億千瓦時，同比增長16.3％，完成全年預算的42.7％。

公司參股48％的雅礱江水電因官地電站的全部投產，錦屏二級兩臺60萬千瓦機組投運，1-6月發電量同期2012年增長167.99％；公司參股10％的國電大渡河1-6月生產情況穩定，發電量95.69億千瓦時，同期2012年增長1.38％。

預計公司業績將隨水電新機投產而階梯式提高

公司水電業務主要依托具有獨特資源優勢的雅礱江流域和大渡河流域進行開發建設。

2013年下半年，雅礱江水電將有4臺60萬千瓦機組陸續投運，發電量還將再創新高。雅礱江流域規劃建設21級電站，總裝機約3000萬千瓦，2012年末已投產裝機630萬千瓦，在全國規劃的十三大水電基地中規模位居第三。預計到2015年，雅礱江流域下游1470萬千瓦裝機將全部建成投產。

大渡河流域開發也正在加快推進，目前已投產裝機600萬千瓦，在建裝機561萬千瓦，預計到2017年將全部建成投產，屆時公司對“兩河流域”的巨額投入將步入收獲期。從2013年至2017年，隨著在建水電站的陸續建成投產，公司的權益裝機容量將有較大比例增長，業績也將階梯式提高。

投資建議

水電是中國目前最具開發潛力的可再生能源，也是國家大力支持和鼓勵加快開發、利用的清潔能源。從宏觀層面上來講，當前及今后一段時期內，水電開發具有較為寬松的政策、資金和融資條件，而且水電上網價格不受“煤電聯動”的火電上網定價方式影響。

自2013年起，公司將繼續迎來雅礱江下游開發的收獲季，公司業績未來穩步持續增長有保障，維持“增持”評級。

南玻A：出售顯示器件19％股權對未來成長性影響不大

公司8月20晚公布將以4.25億元將深圳南玻顯示器件19％的股權轉讓給信實投資，后者為戰略投資者。轉讓后南玻不再是顯示器件的控股股東，本次轉讓產生投資收益36998萬元。

投資要點：

本次轉讓后，南玻對顯示器件持股比例由67.47％降至50％以下，信實投資成為顯示器件第一大股東。顯示器件原有股東結構為南玻（67.47％），新暉科技（13.89％），聯浩發展（13.33％），深圳市眾富盛投資公司（5.31％）。本次南玻轉讓19％的股權，新暉與聯浩也將其所有股權轉讓給信實投資，轉讓后變為南玻（48.47％）、信實投資（46.22％）、眾富盛（5.31％）。但之后信實投資與另一投資者將各增資1億元，則信實投資將成為第一大股東，南玻為第二股東，顯示器件不再納入南玻合并報表范圍。

顯示器件作價22.37億元，相當于13年中凈資產的5.95倍，交易總額4.25億元，產生3.7億元投資收益。顯示器件公司持有南玻精細玻璃業務中另兩個公司偉光導電膜與深圳新視界光電技術100％股權，本次相當于轉讓整個精細玻璃業務的19％股權。顯示器件最新凈資產3.76億元，估值相當于凈資產的5.95倍。整個交易將一次性貢獻投資收益3.7億元，但13年下半年以后精細玻璃貢獻業績將減少。以目前約2億元的凈利潤來看，19％的股權相當于對南玻公司減少收益近4000萬元，折合EPS0.02元。

南玻未來成長點在于超薄玻璃業務，精細玻璃轉讓對長期成長影響不大。南玻近兩年新增加的超薄玻璃原片是電子顯示產業鏈盈利最高的環節，除目前河北生產線之外，明年在宜昌再增有堿玻璃生產線，同時計劃以4.72億元于清遠投資高端無堿超薄線。目前超薄仍主要為美國與日本廠商壟斷，公司逐步切入并進軍高端領域，有望享受高需求與高盈利的爆發性增長，因而精細玻璃的轉讓對未來成長性影響不大。

投資建議：鑒于本次轉讓將產生投資收益，且之后顯示器件將不并表，我們調整13年盈利預測。預計13-15年EPS為0.63元、0.64元與0.81元，作為剛從周期底部回升的公司，近幾年業績仍將快速增長，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：固定資產投資出現意外下滑，光伏供給出清弱于預期，多晶硅價格上漲低于預期。

航天機電：專注電站開發，綜合實力凸顯

產品結構調整到位未來幾年持續高增長

公司近年來一直進行產業調整，光伏業務由全產業鏈模式調整為專注電站開發，建立了開發-建設-轉讓的成熟模式，并參股成立上實航天星河能源公司，為電站快速轉讓提供保障。公司憑借集團資源優勢和前期項目積累，在甘肅、寧夏等地區已經建立了較為完善的對接機制，電站開發從前期環評到路條到核準審批都建立了順暢的溝通渠道，工作效率和成功率大大提升，上半年拿到路條的項目就有459MW。此外公司在分布式光伏領域搶先布局，已經簽訂了幾百兆瓦的合作協議，等待細則明確即快速占領市場。

極強融資能力保障電站BT模式運營

作為光伏電站開發商，公司主要以BT形式參與，比傳統的EPC和單純安裝對資金的需求量更大，集團的鼎力支持為公司提供強大經濟后盾，今年3月向航天科技（行情，問診）財務公司申請5億元短期貸款，綜合利率為基準利率下調5％，5月接受航天技術研究院6億元長期貸款，利率為標準利率下浮20％，集團提供的低成本貸款極大提升公司電站建設的收益率。此次大股東與國開行簽100億貸款中，50個億用于公司電站開發建設，意在對市場釋放正面信號，強化品牌實力，為電站項目轉讓提升效率。

新董事必有作為，強化航天系國企優勢

上海航天設備制造總廠是公司新材料軍品業務的需求商，本次新董事的降臨我們認為必然會有所作為，股東大會后很可能進一步明確。未來公司如果注入軍品資產很可能在新材料領域，對業績帶來大幅提升。

投資建議

預計公司13-15年的EPS為0.19、0.32、0.49元/股，對應目前股價市盈率為38.89倍，考慮到公司作為電站開發商的資金、渠道和客戶優勢以及作為上海航天唯一融資平臺未來資產整合空間，給予“推薦”評級。

鄂爾多斯：電石和多晶硅拖累，但是預計業績仍然較穩定

綜合看，公司盈利受到電石和硅鐵業務下滑的沖擊，同時公司多晶硅難以開工存在較大的損失，另一方面公司氯堿項目投產預計能夠沖抵部分不利因素。預計2013-2015年公司EPS為0.74、0.84、0.91元。公司作為國內循環產業鏈的優勢企業，煤-電-電石\硅鐵綜合成本國內最低，另一方面羊絨業務穩定貢獻利潤，因此維持公司的買入評級。關注周期品價格，以及多晶硅業務的變動。