今年以來席卷全國的霧霾倒逼大氣污染防治不斷加碼，也給大氣污染治理公司的業(yè)績帶來提升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在31家已披露2013年中期業(yè)績的節(jié)能環(huán)保公司中，大氣污染治理細(xì)分板塊表現(xiàn)最為亮眼。

據(jù)統(tǒng)計，10家已預(yù)告中期業(yè)績的大氣污染治理（涵蓋空氣質(zhì)量監(jiān)測）公司中，上半年凈利潤同比增長超50％的公司就達(dá)5家，其中主營工業(yè)除塵濾料的三維絲凈利潤同比增長超過10倍。

分析指出，大氣污染治理將成為今年環(huán)保治理的重頭戲。隨著各地政策落實步伐加快，將持續(xù)為相關(guān)公司帶來訂單爆發(fā)式增長，奠定該板塊今年全年業(yè)績“穩(wěn)增長”局面。

大氣污染治理公司交出中考靚麗“成績單”

業(yè)績高增長態(tài)勢已顯

“十二五”以來，大氣污染治理領(lǐng)域的政策路徑越來越明晰，特別是對占據(jù)污染源最大主體的電廠煙氣污染方面，去年環(huán)保部頒布“史上最嚴(yán)”《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》，隨后在一系列規(guī)劃中不斷強調(diào)火電廠煙氣硫、氨氮等排放量削減目標(biāo)。去年底又發(fā)布火電脫硝電價補貼政策，這些政策目前都已調(diào)動起了電廠煙氣環(huán)保改造的積極性，同時也漸漸表現(xiàn)在相關(guān)環(huán)保治理公司的業(yè)績上。

市場分析人士此前預(yù)期，大氣污染治理核心在于PM2.5污染源治理，這將使得火電廠煙粉塵治理市場率先呈現(xiàn)爆發(fā)性增長。如今這一市場預(yù)期漸漸兌現(xiàn)。

據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在10家大氣污染治理公司中，火電廠煙氣除塵細(xì)分領(lǐng)域的菲達(dá)環(huán)保、三維絲等公司預(yù)計上半年實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤同比增長均超過100％，其中三維絲預(yù)計增長達(dá)1063％。而這些公司去年全年的業(yè)績均表現(xiàn)平平，三維絲去年凈利潤同比甚至大降71.48％。

此外，火電廠脫硫脫硝板塊也備受市場追捧。這一領(lǐng)域的上市公司今年中期業(yè)績也交上了讓市場滿意的“成績單”。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，上述10家公司中，國電清新、九龍電力、永清環(huán)保今年上半年實現(xiàn)凈利潤同比增長均超過50％。

綜合業(yè)績變動的原因，10家大氣污染治理公司均表示，主要源于政策利好預(yù)期兌現(xiàn)，今年以來新簽訂單量暴漲，在手訂單執(zhí)行速度也在加快。菲達(dá)環(huán)保相關(guān)人士此前就對中國證券報記者表示，公司目前在手訂單量已超過數(shù)十億元，這些訂單足可以提供公司未來至少3年的業(yè)績支撐。

后續(xù)政策扶持將加大

國務(wù)院常務(wù)會議今年來數(shù)次主題都涉及節(jié)能環(huán)保行業(yè)。7月12日的常務(wù)會議上，最高層再次強調(diào)要加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，既要有政策，更要創(chuàng)新機制，同時強調(diào)加大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的財政扶持力度。

民生證券分析師對此評論，此次會議將環(huán)保再次提升一個層次，提出將節(jié)能環(huán)保作為拉動經(jīng)濟、促進(jìn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要手段，環(huán)保在未來10年將是國家政策、資本市場關(guān)注的核心行業(yè)。

市場分析普遍認(rèn)為，從目前國內(nèi)環(huán)保形勢看，大氣污染治理無疑已成為當(dāng)前節(jié)能減排“國策”的最大著力點，在霧霾天氣持續(xù)得不到明顯改善的背景下，這一領(lǐng)域?qū)⒖赡艹蔀榄h(huán)保攻堅戰(zhàn)的最大陣地，也將成為后續(xù)最受環(huán)保治理政策“青睞”的領(lǐng)域。至少今年全年，大氣污染治理仍將成為環(huán)保治理市場空間釋放最快的領(lǐng)域之一。

據(jù)中國證券報記者了解，今年下半年，大氣污染治理還有望出臺的政策措施包括《大氣污染防治行動計劃》以及新修訂的《大氣污染防治法》。這被市場廣泛解讀為給污染源帶上“緊箍咒”，這也讓環(huán)保治理公司再吃“定心丸”。在中國證券報記者近期調(diào)研的多家大氣污染治理公司中，幾乎所有公司高管層均看好這一領(lǐng)域的前景。

中期業(yè)績不佳

變頻器市場期待節(jié)能政策刺激

A股幾家變頻器上市公司均已預(yù)告中期業(yè)績，由于需求放緩、研發(fā)投入加大等原因，整體來看中期業(yè)績不佳。不過，分析認(rèn)為，變頻器具有調(diào)速等功能，在節(jié)能領(lǐng)域有一定優(yōu)勢，隨著國家對節(jié)能環(huán)保重視程度加大，市場空間有望進(jìn)一步打開。

業(yè)績整體低迷

九洲電氣預(yù)計上半年實現(xiàn)盈利673.60萬-1010.39萬元，同比下降10％-40％。公司稱，受出售高壓變頻器業(yè)務(wù)及子公司寧波九洲圣豹電源有限公司停產(chǎn)的影響，報告期內(nèi)營業(yè)收入下降導(dǎo)致利潤下降。

合康變頻預(yù)計上半年盈利3678.91萬-4810.88萬元，同比下降15％-35％。公司表示，雖然節(jié)能改造和高端裝備升級的總體政策及市場趨勢不變，但近期受宏觀經(jīng)濟形勢影響，部分客戶對新設(shè)備采購和技術(shù)改造的資本性投入有所下降，對變頻器的需求有所放緩。同時，受煤炭行業(yè)景氣度下滑、需求萎縮致影響，公司高單價高毛利的高性能高壓變頻器產(chǎn)品業(yè)績下滑，影響了公司整體盈利能力。此外，中低壓變頻器產(chǎn)品目前仍處于培育期，對公司業(yè)績貢獻(xiàn)不足。

智光電氣預(yù)計上半年實現(xiàn)盈利284.1萬-568.65萬元，同比下降40％至70％。公司繼續(xù)在超大容量高壓變頻器、電壓無功補償與電能質(zhì)量控制系統(tǒng)、智能電網(wǎng)信息化技術(shù)等方面開展產(chǎn)品改進(jìn)升級和新技術(shù)研究，加大新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)市場宣傳力度，推進(jìn)新技術(shù)試點應(yīng)用，布局新行業(yè)新區(qū)域，相應(yīng)增加了管理費用和銷售費用；公司主營產(chǎn)品高壓變頻器行業(yè)市場競爭激烈，通用高壓變頻器銷售價格下降，導(dǎo)致公司銷售毛利率下降。

不過，匯川技術(shù)預(yù)計上半年實現(xiàn)收入66038萬-73963萬元，同比增長25％-40％；實現(xiàn)盈利21303萬-23433萬元，同比增長50％-65％。公司表示，公司營業(yè)收入實現(xiàn)增長，且公司產(chǎn)品銷售毛利率較上年同期有所提高。

市場空間或擴大

變頻器具有調(diào)速等功能，在節(jié)能領(lǐng)域有一定優(yōu)勢。根據(jù)測算，使用變頻器的電機系統(tǒng)節(jié)電率普遍可達(dá)30％左右，某些場合可達(dá)40％-60％。目前我國市場上變頻器安裝容量的增長率在20％左右，潛在市場空間大約為1200億-1800億元。其中，低壓變頻器約占市場份額的六成左右，其余四成由中、高壓變頻器占據(jù)。目前國外品牌約占據(jù)我國變頻器市場70％份額。不過，本土品牌市場份額在擴大，已從2005年的15％提升至2012年的30％左右。

分析認(rèn)為，隨著國內(nèi)變頻器企業(yè)技術(shù)逐漸進(jìn)步，本土產(chǎn)品市場競爭力將逐步增強。目前國產(chǎn)變頻器已在油田鉆采、軌道交通、家電和能源等部分中高端市場占領(lǐng)一定的市場份額。同時，在節(jié)能減排大方向下，下游傳統(tǒng)的電力、冶金、水泥、石化等高耗能行業(yè)是節(jié)能減排的重點，高壓變頻器市場空間或?qū)⒂兴鶖U大。

需要注意的是，變頻器產(chǎn)品與下游工業(yè)企業(yè)相關(guān)度很大，業(yè)績表現(xiàn)滯后于下游工業(yè)企業(yè)約2-3個月。從整體宏觀經(jīng)濟增長預(yù)期看，下游工業(yè)企業(yè)景氣度將有所好轉(zhuǎn)，但是仍難言樂觀，未來政策導(dǎo)向可能成為最主要的驅(qū)動力。

近日召開的國務(wù)院常務(wù)會提出，到2015年高效節(jié)能產(chǎn)品市場占有率提高到50％以上。業(yè)內(nèi)普遍解讀為，節(jié)能將是下一步發(fā)展的重點。此前，工信部和國家質(zhì)檢總局6月21日聯(lián)合印發(fā)《電機能效提升計劃（2013-2015年）》，提出到2015年累計推廣高效電機1.7億千瓦。變頻器則是提升電機系統(tǒng)能效的重要設(shè)備。

中期業(yè)績不佳

變頻器市場期待節(jié)能政策刺激

A股幾家變頻器上市公司均已預(yù)告中期業(yè)績，由于需求放緩、研發(fā)投入加大等原因，整體來看中期業(yè)績不佳。不過，分析認(rèn)為，變頻器具有調(diào)速等功能，在節(jié)能領(lǐng)域有一定優(yōu)勢，隨著國家對節(jié)能環(huán)保重視程度加大，市場空間有望進(jìn)一步打開。

業(yè)績整體低迷

九洲電氣預(yù)計上半年實現(xiàn)盈利673.60萬-1010.39萬元，同比下降10％-40％。公司稱，受出售高壓變頻器業(yè)務(wù)及子公司寧波九洲圣豹電源有限公司停產(chǎn)的影響，報告期內(nèi)營業(yè)收入下降導(dǎo)致利潤下降。

合康變頻預(yù)計上半年盈利3678.91萬-4810.88萬元，同比下降15％-35％。公司表示，雖然節(jié)能改造和高端裝備升級的總體政策及市場趨勢不變，但近期受宏觀經(jīng)濟形勢影響，部分客戶對新設(shè)備采購和技術(shù)改造的資本性投入有所下降，對變頻器的需求有所放緩。同時，受煤炭行業(yè)景氣度下滑、需求萎縮致影響，公司高單價高毛利的高性能高壓變頻器產(chǎn)品業(yè)績下滑，影響了公司整體盈利能力。此外，中低壓變頻器產(chǎn)品目前仍處于培育期，對公司業(yè)績貢獻(xiàn)不足。

智光電氣預(yù)計上半年實現(xiàn)盈利284.1萬-568.65萬元，同比下降40％至70％。公司繼續(xù)在超大容量高壓變頻器、電壓無功補償與電能質(zhì)量控制系統(tǒng)、智能電網(wǎng)信息化技術(shù)等方面開展產(chǎn)品改進(jìn)升級和新技術(shù)研究，加大新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)市場宣傳力度，推進(jìn)新技術(shù)試點應(yīng)用，布局新行業(yè)新區(qū)域，相應(yīng)增加了管理費用和銷售費用；公司主營產(chǎn)品高壓變頻器行業(yè)市場競爭激烈，通用高壓變頻器銷售價格下降，導(dǎo)致公司銷售毛利率下降。

不過，匯川技術(shù)預(yù)計上半年實現(xiàn)收入66038萬-73963萬元，同比增長25％-40％；實現(xiàn)盈利21303萬-23433萬元，同比增長50％-65％。公司表示，公司營業(yè)收入實現(xiàn)增長，且公司產(chǎn)品銷售毛利率較上年同期有所提高。

市場空間或擴大

變頻器具有調(diào)速等功能，在節(jié)能領(lǐng)域有一定優(yōu)勢。根據(jù)測算，使用變頻器的電機系統(tǒng)節(jié)電率普遍可達(dá)30％左右，某些場合可達(dá)40％-60％。目前我國市場上變頻器安裝容量的增長率在20％左右，潛在市場空間大約為1200億-1800億元。其中，低壓變頻器約占市場份額的六成左右，其余四成由中、高壓變頻器占據(jù)。目前國外品牌約占據(jù)我國變頻器市場70％份額。不過，本土品牌市場份額在擴大，已從2005年的15％提升至2012年的30％左右。

分析認(rèn)為，隨著國內(nèi)變頻器企業(yè)技術(shù)逐漸進(jìn)步，本土產(chǎn)品市場競爭力將逐步增強。目前國產(chǎn)變頻器已在油田鉆采、軌道交通、家電和能源等部分中高端市場占領(lǐng)一定的市場份額。同時，在節(jié)能減排大方向下，下游傳統(tǒng)的電力、冶金、水泥、石化等高耗能行業(yè)是節(jié)能減排的重點，高壓變頻器市場空間或?qū)⒂兴鶖U大。

需要注意的是，變頻器產(chǎn)品與下游工業(yè)企業(yè)相關(guān)度很大，業(yè)績表現(xiàn)滯后于下游工業(yè)企業(yè)約2-3個月。從整體宏觀經(jīng)濟增長預(yù)期看，下游工業(yè)企業(yè)景氣度將有所好轉(zhuǎn)，但是仍難言樂觀，未來政策導(dǎo)向可能成為最主要的驅(qū)動力。

近日召開的國務(wù)院常務(wù)會提出，到2015年高效節(jié)能產(chǎn)品市場占有率提高到50％以上。業(yè)內(nèi)普遍解讀為，節(jié)能將是下一步發(fā)展的重點。此前，工信部和國家質(zhì)檢總局6月21日聯(lián)合印發(fā)《電機能效提升計劃（2013-2015年）》，提出到2015年累計推廣高效電機1.7億千瓦。變頻器則是提升電機系統(tǒng)能效的重要設(shè)備。

三維絲：

三維絲所處的高溫濾料行業(yè)，在國家對環(huán)境保護(hù)工作越來越重視的情況下，工業(yè)除塵領(lǐng)域市場空間巨大，高溫濾料行業(yè)的成長前景也十分看好。未來幾年電力、水泥、垃圾焚燒、鋼鐵等領(lǐng)域?qū)Ω邷貫V料的需求復(fù)合增長率在30％以上，公司作為行業(yè)內(nèi)具有很強競爭力的企業(yè)將充分享受行業(yè)迅速發(fā)展帶來的成長。2010年6月，公司通過決議，利用超募資金，增加募投項目“高性能微孔濾料生產(chǎn)線建設(shè)項目”的投入資金，將原有200萬平方米/年的設(shè)計產(chǎn)能提升至300萬平方米/年，我們預(yù)計，該項目將于2011年三季度建成投產(chǎn)，將公司高溫濾料產(chǎn)能提升至500萬平方米/年。

國電清新：

公司公告中標(biāo):（1）山西大唐國際云岡熱電2×300MW及2×220MW機組煙氣脫硝特許經(jīng)營權(quán)項目；（2）山西大唐國際運城發(fā)電2×600MW機組煙氣脫硝特許經(jīng)營項目。目前脫硝電價補貼政策下，600MW以下火電脫硝項目運營期盈利能力尚存疑問，但根據(jù)國家提高工業(yè)污染治理設(shè)施第三方服務(wù)占比的指導(dǎo)政策下，預(yù)計未來上調(diào)脫硝補貼電價是大概率事件。公司此舉為針對上述調(diào)價預(yù)期的提前布局。

脫硫特許經(jīng)營業(yè)務(wù)基礎(chǔ)有助于公司進(jìn)一步擴大脫硝特許經(jīng)營規(guī)模。參照2008年以來脫硫特許經(jīng)營模式在五大發(fā)電集團(tuán)的推廣進(jìn)度，未來進(jìn)一步推廣脫硝特許經(jīng)營的概率較大。公司目前在運及已中標(biāo)脫硫特許經(jīng)營項目裝機總規(guī)模超過1，500萬千瓦，上述項目為未來進(jìn)一步擴大脫硝特許經(jīng)營規(guī)模提供了良好的基礎(chǔ)。

科林環(huán)保：

受益于承包項目開展以及部分產(chǎn)能釋放，收入增長高于歷史增速。2011年，公司除塵器業(yè)務(wù)收入為3.76億元，同比增長18.42％，與2009年、2010年個位數(shù)增速相比，2011年除塵器業(yè)務(wù)出現(xiàn)加速增長，我們認(rèn)為一方面是因為公司開展了一些工程承包項目，另一方面公司募投產(chǎn)能在2011年年底逐步釋放。在具體行業(yè)中，冶金類除塵器收入增長較快，實現(xiàn)收入2.39億元，同比增長55.76％，電力、建材類除塵器收入分別為7199萬元、3948萬元，同比下降14.57％、12.98％。毛利率下滑以及期間費用增長，致凈利潤略有下降。由于原材料成本的上漲以及成套項目業(yè)務(wù)的開展，公司各項業(yè)務(wù)毛利率均有一定程度的下滑。冶金、電力、建材類除塵器毛利率分別為22.20％、21.03％、25.20％，較2010年分別下滑5.87個百分點、8.29個百分點、3.18個百分點。由于各項業(yè)務(wù)的開展，導(dǎo)致銷售費用和管理費用分別同比增長31.21％、6.26％。公司收入的增長慢于總成本的增長，導(dǎo)致公司凈利潤略有下滑。受益于產(chǎn)能陸續(xù)釋放，未來幾年將持續(xù)穩(wěn)定增長。公司計劃使用募集資金1.70億元，用于建設(shè)年產(chǎn)40萬平方米過濾面積的大型袋式除塵項目，2011年該項目已累計完成總投資的53.99％，預(yù)計2012年11月1日可完全達(dá)產(chǎn)。此外，公司計劃使用超募資金4200萬元，用于購置181畝工業(yè)工地，可能繼續(xù)用于除塵項目，該項目計劃于2013年10月投產(chǎn)。受益于公司產(chǎn)能的持續(xù)擴張，以及公司產(chǎn)品在袋式除塵行業(yè)的龍頭地位，預(yù)計未來幾年，公司除塵業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。

龍源技術(shù)

7月10日發(fā)布2013年半年度業(yè)績預(yù)告，公司上半年預(yù)計盈利2，175-3，625萬元，比上年同期下降50％-70％。公司主營業(yè)務(wù)中，等離子點火業(yè)務(wù)毛利率最高，其它業(yè)務(wù)毛利率相當(dāng)，我們推斷低氮燃燒業(yè)務(wù)收入有較快增長，占比提升拉低了毛利率水平；市場競爭加劇在預(yù)料之中，已銷售產(chǎn)品故障率超出預(yù)期；2012年上半年銷售費用2，518.99萬元，2013年上半年銷售費用增加4，259萬元，同比增加169％。預(yù)計下半年綜合毛利率維持在低位，市場競爭激烈提升銷售費用的趨勢將繼續(xù)維持，產(chǎn)品的技術(shù)問題需跟蹤了解是否已經(jīng)解決，若解決則推動銷售費用率環(huán)比下降。

環(huán)保行業(yè)：節(jié)能環(huán)保行業(yè)投資持續(xù)增加

節(jié)能環(huán)保行業(yè)投資持續(xù)增加。節(jié)能環(huán)保行業(yè)財政預(yù)算在政府相關(guān)政策下逐年增加。2013年5月投資累計630.38億元，同比增長24.89％。

公司新訂單增加，對外投資持續(xù)。6月份，維爾利、盛運股份、九龍電力均發(fā)布了項目中標(biāo)或合同簽訂公告。其中，維爾利、盛運股份簽訂新項目均與固廢處理相關(guān)；九龍電力則新簽脫硝總包合同。同時碧水源、東江環(huán)保、九龍電力、天壕節(jié)能等多家環(huán)保企業(yè)發(fā)布了對外投資公告，旨在強化原有主營業(yè)務(wù)發(fā)展或開拓新的成長領(lǐng)域。

環(huán)保板塊六月以來大幅下跌，廢氣板塊再度領(lǐng)跌。受資金面緊張等因素影響，六月大盤大幅跳水，再加上之前我們所提示的高估值風(fēng)險，節(jié)能環(huán)保板塊6月大幅下跌，平均跌幅17.19％。平均市盈率由五月末的39.18下跌到32.30，跌幅17.56％。廢氣板塊由于北方霧霾的消失，持續(xù)了之前的大規(guī)模的估值修復(fù)，繼續(xù)在節(jié)能環(huán)保各子板塊中領(lǐng)跌，跌幅達(dá)到18％。

上市公司半年報披露期臨近，在上半年的持續(xù)跟蹤后我們認(rèn)為環(huán)保板塊普遍有著較高速的增長，在半年報披露后市場對節(jié)能環(huán)保行業(yè)的擔(dān)憂情緒應(yīng)該會有所減少；并且新出臺的金融國十條中提到的對綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)放松信貸政策將為環(huán)保企業(yè)在BOT與EMC運營模式的探索提供便利。因此我們認(rèn)為此時行業(yè)正處在低位，未來出現(xiàn)反彈的可能性較大。

建議關(guān)注將要收購中科通用90％股份的盛運股份。并長期推薦具備快速發(fā)展動力、業(yè)績確定性高的企業(yè)，如龍凈環(huán)保、碧水源、國電清新、桑德環(huán)境。

節(jié)能環(huán)保促產(chǎn)業(yè)迎重大利好環(huán)保股或井噴

在12日國務(wù)院常務(wù)會議上，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)再次得到高層重視，成為拉動國內(nèi)有效需求，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的“先鋒隊”。會議提出了五項具體措施，即推動節(jié)能環(huán)保和再生產(chǎn)品消費，到2015年，使高效節(jié)能產(chǎn)品市場占有率提高到50％以上。同時，發(fā)展壯大合同能源管理等節(jié)能環(huán)保服務(wù)業(yè)，加快節(jié)能環(huán)保重點工程建設(shè)，完善價格、收費和土地政策，加大中央預(yù)算內(nèi)投資和節(jié)能減排專項資金支持力度。

業(yè)內(nèi)人士指出，我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)潛力巨大，拉動經(jīng)濟增長前景廣闊。據(jù)測算，到2015年，我國技術(shù)可行、經(jīng)濟合理的節(jié)能潛力超過4億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，可帶動上萬億元投資；節(jié)能服務(wù)業(yè)總產(chǎn)值可突破3000億元；產(chǎn)業(yè)廢物循環(huán)利用市場空間巨大；城鎮(zhèn)污水垃圾、脫硫脫硝設(shè)施建設(shè)投資可超過8000億元，環(huán)境服務(wù)總產(chǎn)值將達(dá)5000億元。

在會議提出的具體要求中，推動節(jié)能環(huán)保和再生產(chǎn)品消費被放在首位。會議提出，政府公務(wù)用車、公交車要率先推廣使用新能源汽車，同步完善配套設(shè)施。到2015年，使高效節(jié)能產(chǎn)品市場占有率提高到50％以上。

2013年上半年中小盤成長板塊整體崛起，環(huán)保板塊大幅上漲，估值高企使得投資機會相對稀缺，重點推薦業(yè)績高彈性的雪迪龍和處于轉(zhuǎn)型期低估值的華西能源。

就具體投資標(biāo)的而言，民生證券分析師袁瑤看好三個細(xì)分行業(yè)：固廢處理領(lǐng)域中，垃圾發(fā)電成長確定性最高，建議關(guān)注在手BOT項目多的龍頭公司，如盛運股份、桑德環(huán)境；大氣領(lǐng)域關(guān)注脫硝補貼電價、除塵器改造以及PM2.5納入總量減排指標(biāo)等潛在提升方向，推薦標(biāo)的雪迪龍、龍凈環(huán)保國電清新；市值被低估的膜行業(yè)及污水行業(yè)龍頭，如南方匯通、萬邦達(dá)。

興蓉投資：蓉城雄起城市綜合環(huán)境服務(wù)商

我們有別于市場的觀點：

長期以來我國的水務(wù)領(lǐng)域主要是依靠行政區(qū)域劃分，并由政府主導(dǎo)管理和經(jīng)營工作。隨著政府職能轉(zhuǎn)變，越來越多地區(qū)將水務(wù)事務(wù)轉(zhuǎn)為企業(yè)制經(jīng)營，同時也推動企業(yè)加快異地經(jīng)營水務(wù)項目的步伐。市場上有觀點認(rèn)為水務(wù)公司幾乎不盈利，但是興蓉投資依靠地域及運營經(jīng)驗等優(yōu)勢創(chuàng)造了環(huán)境和經(jīng)濟雙重效益。我們在報告中對比同行業(yè)內(nèi)的上市公司，全面分析興蓉投資的優(yōu)勢，以及公司在省內(nèi)、省外、海外市場的空間大小。

興蓉投資vs.首創(chuàng)股份vs.創(chuàng)業(yè)環(huán)保公司自上市之后營業(yè)收入與凈利潤快速增長，受益于成都地區(qū)的定價模式優(yōu)勢以及當(dāng)?shù)刈匀毁Y源條件，其凈資產(chǎn)收益率ROE高于其他公司，但其PE又處于較低水平，投資價值優(yōu)勢明顯。公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于同行業(yè)其他公司，2012年非流動負(fù)債占負(fù)債總額的45.5％，債務(wù)結(jié)構(gòu)良好，公司的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于同行業(yè)部分公司，保證公司充裕現(xiàn)金流。公司的項目所在地基本位于省會城市或是經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)，當(dāng)財政收入的穩(wěn)定增長及城市規(guī)模的持續(xù)擴張兩項優(yōu)勢保障了項目的盈利水平。

空間之一：天府新城規(guī)劃或提升公司未來50％水務(wù)市場空間天府新區(qū)項目建成將直接增加600萬的人口數(shù)量，按照目前市政給水、排水及處理等配套設(shè)施規(guī)模測算，預(yù)計未來成都地區(qū)給水、排水市場需求至少有50％的上漲空間，興蓉投資作為成都市惟一整合的“水務(wù)平臺”將獲得最大的收益。

空間之二：西部城市發(fā)展進(jìn)入快車道，存量與增量市場空間同在西部城市整體發(fā)展水平略低于全國大城市的均值，因此在城市建設(shè)方面存在很大的提升空間。我們在這里采用“城鎮(zhèn)生活污水排放計算方法”粗略估算蘭州、西安和銀川三個城市污水處理量平均上漲空間在40％左右。

空間之三：“飛奔的大象”帶來印度水務(wù)市場年均15-20％的增速市場預(yù)計未來印度的水務(wù)市場規(guī)模在40億美元以上，其中供水、市政水處理與工業(yè)水處理各占約三分之一的市場，且年均增長率在15-20％之間。隨著印度工業(yè)化與城市化進(jìn)程快速發(fā)展，印度的水務(wù)市場潛力將更加巨大。

天壕節(jié)能：進(jìn)入干熄焦領(lǐng)域

干熄焦余熱發(fā)電合同證明公司的業(yè)務(wù)開拓能力。

公司在新領(lǐng)域取得EMC余熱發(fā)電合同。公司3月25日公告，同萍鄉(xiāng)焦化簽訂9MW干熄焦余熱發(fā)電EMC合同，向萍鄉(xiāng)焦化銷售電力與蒸汽，富余電量將銷售給電網(wǎng)。根據(jù)合同，公司同萍鄉(xiāng)焦化的EMC合作將持續(xù)至干熄焦裝置壽命到期。按照設(shè)計壽命計算，合作期將至2037年，較公司以往20年的EMC合同有所延長。

進(jìn)入干熄焦余熱新領(lǐng)域，打開公司業(yè)務(wù)拓展空間。這一合同的獲取，對于公司市場拓展的影響有兩方面，一是目前獨立干熄焦項目配備余熱發(fā)電的比例較低。公司該合同的成功實施，能夠起到示范性標(biāo)桿項目的作用。二是萍鄉(xiāng)焦化的母公司為江西中煤科技集團(tuán)。集團(tuán)擁有新高焦化產(chǎn)能220萬噸/年，浮法玻璃產(chǎn)能1000噸/日，估計余熱裝機潛力在20～30MW，為公司提供了繼續(xù)合作的可能。

新的合作工業(yè)領(lǐng)域能夠減少單一行業(yè)波動的風(fēng)險。盡管公司優(yōu)先選擇區(qū)域龍頭工業(yè)企業(yè)合作，但原有的合作企業(yè)來自水泥、玻璃行業(yè)，容易受到地產(chǎn)調(diào)控、宏觀經(jīng)濟波動等情況的影響。合作領(lǐng)域增多之后，能夠減少公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)受單一行業(yè)波動的不利影響。

碧水源：關(guān)注合資公司業(yè)務(wù)拓展

公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入17.69億元，同比增長73％，歸屬母公司股東凈利潤5.6億元，同比增長63％，基本每股收益1.02元。分紅預(yù)案為10股派0.6元（含稅）轉(zhuǎn)增6股。公司預(yù)計2013年1季度凈利潤同比增長20％~40％。

投資要點業(yè)績符合預(yù)期，實力再得驗證。公司綜合毛利率由于給排水業(yè)務(wù)占比的提升，下降4.68％個點，但是核心業(yè)務(wù)污水整體解決方案只下調(diào)了1.11％。公司在保持業(yè)務(wù)快速增長的同時，能夠保持核心業(yè)務(wù)-污水整體解決方案的毛利率相對穩(wěn)定，說明公司的技術(shù)優(yōu)勢仍然存在，碧水源模式競爭力尚未衰減。

應(yīng)收賬款增加較快。2012年宏觀經(jīng)濟調(diào)控對公司的主要客戶地方政府的支付進(jìn)度產(chǎn)生了較大的影響，公司應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比從2011年27.52％上升至36.73％，同時由于BT項目投入，公司的長期應(yīng)收款增加118％至9.86億元，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降3.08％，出現(xiàn)了2008年以來的首次惡化。年末賬上現(xiàn)金有19個億，此外公司擬非公開發(fā)行12億元債券已經(jīng)獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)，我們認(rèn)為充裕的在手現(xiàn)金和融資能力在2013年能夠支撐碧水源模式的擴張，并能夠支持公司BT業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展。

13年看地方合資公司的業(yè)務(wù)拓展。受益于北京地區(qū)的再生水廠加速建設(shè)，2012年北京地區(qū)收入增長較快，同比增長101.72％，外埠增長47.31％，北京排水集團(tuán)和北京城建都是公司的前五大客戶，合計貢獻(xiàn)收入22.2％。北京水務(wù)局計劃2013年水務(wù)建設(shè)投資180億元，同比增長約20％。我們認(rèn)為隨著2013年各地的污水處理廠的提標(biāo)升級改造與擴容工作的逐步展開，各地合資公司的收入增長將超過北京，成為公司業(yè)務(wù)增長的主要引擎。

風(fēng)險因素市場競爭加劇，項目拓展不達(dá)預(yù)期；地方財政惡化導(dǎo)致應(yīng)收款延期問題。

首創(chuàng)股份：水處理規(guī)模領(lǐng)先業(yè)績對水價調(diào)整的敏感性最高

1．事件3月1日首創(chuàng)股份股價異動，當(dāng)日上漲10％。

2．我們的分析與判斷（一）水務(wù)行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期我國水務(wù)市場規(guī)模前景廣闊。（1）水環(huán)境現(xiàn)狀倒逼政府加大水處理市場投資。社會公眾對水質(zhì)安全的重視程度日益加強，對水處理和水質(zhì)提升的需求日益迫切，而現(xiàn)階段國內(nèi)嚴(yán)峻的水環(huán)境現(xiàn)狀將推動各級政府加大水處理方面的投資，水處理市場需求快速增長可期。（2）城鎮(zhèn)化推動城市水務(wù)發(fā)展。隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的深入和加快，城鎮(zhèn)規(guī)模和區(qū)域日趨擴大，急需配套相應(yīng)的水處理廠滿足民生需求。水處理市場在城鎮(zhèn)化的背景下發(fā)展?jié)摿Υ蟆＃?）中西部工業(yè)用水需求持續(xù)增長。在重化工業(yè)持續(xù)向中西部轉(zhuǎn)移的背景下，內(nèi)蒙、新疆、寧夏、陜西、甘肅等地區(qū)的工業(yè)用水需求快速增長。而此類區(qū)域的水務(wù)基建薄弱，需要持續(xù)投資。

我國水價呈現(xiàn)上升趨勢。水是重要的資源，繼電價（反應(yīng)煤價）、天然氣價等資源品價格上漲后，水價上調(diào)的內(nèi)在動力強，迫切性高。

一方面，水務(wù)行業(yè)發(fā)展需要上調(diào)水價，以此保證業(yè)主獲得合理的投資回報，從而促進(jìn)行業(yè)投資。另一方面，我國水價從國際橫向比較看，處于較低水平。目前，我國省會城市居民平均水價為2.7元/噸，不到歐美發(fā)達(dá)國家的1/5或1/2。

（二）公司水規(guī)模領(lǐng)先，業(yè)績對水價調(diào)整的敏感性最高公司是A股市場中水處理規(guī)模最大的水務(wù)公司，目前控參股的水務(wù)項目達(dá)40多個，設(shè)計規(guī)模達(dá)到1400萬噸/日。公司在水處理業(yè)務(wù)領(lǐng)域全國布局，其成熟的業(yè)務(wù)模式已經(jīng)突破了單一省區(qū)的局限。這一優(yōu)勢確保了公司可以分享國內(nèi)水務(wù)行業(yè)整體的快速增長。

公司對水價上調(diào)的彈性最大。我們測算得出，假設(shè)公司平均水價上調(diào)0.1元/噸，每股收益將增厚0.13元，同比2012年增長49.3％。

同時，在可比的國內(nèi)A股上市公司中，公司的平均水價是最低的，未來上調(diào)的空間也是最大的。